公司2018年收入快速增长,净利润稳步提高。2018年公司实现营业收入211.2亿元,同比增长53.3%,主要因结算规模扩大。实现归属于母公司净利润12.2亿元,同比下降28.9%。归母净利润出现负增长主要因为合作项目结算增多,少数股东损益占比提高。2018年公司的少数股东损益占比61.4%,较2017年提高35.5个百分点。从盈利能力看,公司2018年毛利率为35.7%,较2017年增加5.3个百分点,盈利能力并未下降。2018年实现净利润31.5亿,同比增长36.5%。
   
销售金额大幅提升,土地投资积极进取。2018年公司房地产销售额850.1亿元,同比增长了38.2%。在公司的销售结构中,杭州市场仍然占据重要地位,根据克尔瑞统计,公司位列杭州市场销售第一。土地投资方面,公司2018年拿地金额496亿,投资强度(拿地金额/销售金额)58.3%,较2017年提高5.6个百分点。从结构上看,公司新增土储全部位于长三角地区,其中杭州新增土储104.7万平方米,占比30.2%。
   
公司主动增加杠杆,加速规模扩张。2018年公司净资产负债率为88.7%,较2017年提高了92.6个百分点,杠杆程度较以往明显提高。短期负债覆盖比率(货币资金/短期负债)为2.0倍,较2017年有较大的下降。这主要是因为公司为了扩大规模,增加了土地投资所致。融资成本方面,在2018年融资收紧的环境下,公司的整体融资成本为5.8%,在民营房企中处于优势地位。
   
财务预测与投资建议
   
上调目标价至6.00元(原目标价为5.85元)。我们预测2019-2021年EPS分别为0.60/0.71/0.83元(原预测为2019-2010年0.80/1.00元)。EPS下调主要因预测少数股东损益占比提高。可比公司2019年PE估值为10X,我们给予公司2019年PE倍数10X,对应目标价6.00元。
   
风险提示
   
房地产市场销售大幅低于预期。
   
利率上升超预期。